简介
2025年，比特币继续融入全球金融体系。 2024 年和 2025 年现货比特币 ETF 的推出和增长、数字资产上市公司被纳入主要股指以及持续的监管明确性正在将比特币从“加密货币”边缘转向我们认为值得机构资产配置的新资产类别。
我们认为，当前周期的统一主题是比特币从“可选”的新货币技术转变为越来越多投资者的战略配置。我们认为，四种趋势正在提升比特币的价值主张：
- 宏观和政策背景塑造了对稀缺数字资产的需求。
- ETF、企业和主权国家的结构性所有权趋势。
- 比特币与黄金以及更广泛的价值存储连续体的关系。
- 有证据表明，与之前的周期相比，比特币的回撤和波动性正在减弱。
在本文中，我们概述了这些趋势。
2026 年宏观背景
货币状况和流动性
经过长时间的货币政策紧缩，宏观格局正在发生变化：去年 12 月美国量化紧缩 (QT) 结束，美联储 (Fed) 降息周期仍处于早期阶段，超过 10 万亿美元的低收益货币市场和固定收益 ETF 可能准备转向风险资产。1
政策和监管正常化
监管的明确性仍然是机构采用的一个限制因素和潜在的催化剂。在美国和国外，政策制定者一直在推进框架，以明确数字资产监管，标准化托管、交易和披露，并为机构配置者提供更多指导。
美国《清晰法案》（数字资产市场清晰法案）等提案——根据该法案，商品期货交易委员会 (CFTC) 将监管数字商品，证券交易委员会 (SEC) 则监管数字证券——可以减少专注于数字资产分配的公司和评估机构的合规不确定性。美国《清晰法案》为数字资产的生命周期提供了合规路线图，并通过标准化的“成熟度测试”允许代币在去中心化时从 SEC 过渡到 CFTC 监管。通过针对经纪交易商的双重注册制度，该法案减少了历史上推动数字资产公司离岸的法律“困境”。
美国政府还通过以下方式解决了比特币的具体问题：
- 立法者和行业领袖就将比特币纳入政府储备进行讨论。
- 处理和管理被扣押的比特币，目前大部分由联邦控制。
- 比特币在州一级的采用，其中德克萨斯州处于领先地位，购买比特币并将其添加到其储备中。
结构性需求：ETF 和 DAT
ETF 作为新的结构性买家
现货比特币 ETF 的规模扩大重塑了市场的供需格局。 2025 年，美国现货比特币 ETF 和数字资产国债（DAT）吸收了新开采的比特币供应量与再流通的休眠比特币数量（活跃供应量增长）之和的 1.2 倍，如下所示。到 2025 年底，ETF 和 DAT 持有的比特币流通总量超过 12%。尽管需求的增长超过了供应的增长，但比特币的价格却下跌了，这似乎是对外部因素的反应——10 月 10 日软件故障引发的大规模清算事件、对比特币四年周期转变的担忧以及围绕量子计算威胁比特币密码学的负面情绪。
资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2026 年，基于 Glassnode 截至 2025 年 12 月 31 日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。
第四季度，摩根士丹利和先锋集团将比特币添加到其投资平台中。2摩根士丹利扩大了客户对受监管比特币产品的访问范围，包括现货 ETF。令人惊讶的是，在多年将加密货币和所有大宗商品排除在其生态系统之外之后，先锋集团在其平台上添加了第三方比特币 ETF。随着 ETF 的成熟，它们应该越来越多地充当比特币市场和传统资本池之间的结构性桥梁。
指数中涉及比特币的公司、企业采用和比特币国债
企业对比特币的采用已经超出了少数早期采用者的范围。标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数已纳入 Coinbase 和 Block 等公司的股票，将与比特币相关的投资纳入主流投资组合。数字资产金库 (DAT) 的前身为 MicroStrategy，Strategy 已建立了相当大的比特币金库头寸，占总供应量的 3.5%。3此外，比特币 DAT 公司目前持有超过 110 万枚 BTC，占供应量的 5.7%，截至 1 月底价值约 899 亿美元2026.4在很大程度上，这些国债包括一群长期持有者而不是短期持有者。
主权和战略控股
2025 年，继萨尔瓦多民族国家之后，特朗普政府用扣押的比特币建立了美国战略比特币储备 (SBR)。如今，SBR 持有约 325,437 BTC，占比特币总供应量的 1.6%，价值 256 亿美元。5
比特币和黄金作为价值储存手段
黄金领先，比特币紧随其后？
近年来，黄金和比特币对货币贬值、负实际收益率和地缘政治风险等宏观叙事的反应不同。 2025年，由于对通货膨胀、法币贬值和地缘政治风险的担忧，金价飙升了64.7%。有点令人惊讶的是，比特币的价格下跌了 6.2%，但这种背离是历史性的。2016年和2019年，黄金价格的上涨引领了比特币价格的上涨。 2020 年初，在新冠疫情冲击期间，金价上涨预示着财政和货币流动性激增后比特币价格上涨。这种黄金-比特币模式在 2017 年和 2018 年变得更加明显，如下所示。历史押韵吗？根据历史关系，比特币是历史上支持黄金的同一宏观贸易的高贝塔值6数字原生延伸。
资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2026 年，基于 Glassnode 和 TradingView 截至 2026 年 1 月 31 日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。过去的表现并不代表未来的结果。
ETF AUM：比特币份额增加
累计 ETF 净流量提供了比特币与黄金的另一种比较。根据 Glassnode 和世界黄金协会的数据，现货比特币 ETF 在不到两年的时间内完成了黄金 ETF 需要 15 年多的时间，如下图所示。换句话说，财务顾问、机构和散户投资者似乎更愿意接受比特币作为价值储存手段、多元化工具和新资产类别的角色。7
资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2025 年，基于 Glassnode 和世界黄金协会截至 2025 年 12 月 31 日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。过去的表现并不代表未来的结果。
有趣的是，自 2020 年以来的上一个市场周期，比特币和黄金回报率之间的相关性非常低，如下所示。也就是说，黄金可能是一个领先指标。
注意：上面的相关矩阵使用 2020 年 1 月 1 日到 2026 年 1 月 6 日的每周回报。资产如下：比特币 = 比特币货币，黄金 = 黄金货币，商品 = 彭博商品指数，S&P 500 = 标准普尔 500 指数，债券 = 彭博美国综合债券指数，REITS = 富时 Nareit 股票 REITS 指数。资料来源：ARK Investment Management LLC，2026，基于彭博社截至 2026 年 1 月 12 日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。过去的表现并不代表未来的结果。
市场结构和投资者行为
回撤、波动和成熟的市场
比特币是一种不稳定的资产，但随着时间的推移，其回撤已经减少。在之前的周期中，峰谷跌幅经常超过 70-80%。在自 2022 年以来的当前周期中，截至 2026 年 2 月 8 日，历史高点的下跌幅度没有超过约 50%，如下所示，这表明即使面临重大调整（例如 2026 年 2 月第一周发生的调整），参与度也有所增加，流动性也有所加深。
资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2025 年，基于 Glassnode 截至 2026 年 1 月 31 日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。过去的表现并不代表未来的结果。
这些观察结果表明，在强大的交易、流动性和托管基础设施的支持下，比特币正在从投机资产转变为全球交易的宏观工具，持有者日益多样化。
市场时间与市场时机
根据 Glassnode 的数据，从 2020 年到 2025 年，假设的“最差”比特币投资者（每年以最高价格投资 1,000 美元）到 2025 年 12 月 31 日将约 6,000 美元变成约 9,660 美元，到 2026 年 1 月 31 日约变成 8,680 美元，回报率分别为约 61% 和约 45%，如图所示下面。即使最近在 2 月第一周进行了调整，到 2 月 8 日这项投资仍将达到 7,760 美元，回报率约为 29%。
资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2026 年，基于 Glassnode 截至 2026 年 1 月 31 日的数据。[KG1] 所提供的数据仅供假设，并不代表实际投资者的投资或回报。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。过去的表现并不代表未来的结果。
这里的教训是，自 2020 年以来，持有期限和头寸规模比时机更重要：它们通常会奖励关注比特币价值主张（而不是其波动性）的投资者。
比特币今日的战略问题
到 2026 年，比特币的故事不再是关于它是否会“生存”，而是更多关于它在多元化投资组合中的作用。比特币是：
- 在全球货币政策、政府赤字和贸易赤字不断变化的争议环境中，这是一种稀缺的非主权资产。
- 黄金等传统价值储存资产的高贝塔值延伸。
- 适用于受监管车辆的全球液体宏观工具。
随着监管和基础设施的进步扩大了准入范围，长期持有者（包括 ETF、企业金库和主权实体）已经吸收了新比特币供应的很大一部分。历史数据还表明，由于比特币回报率与包括黄金在内的其他资产的回报率相关性较低，配置比特币可能会提高投资组合的风险调整回报率，尤其是在其波动性和回撤在整个市场周期中有所下降的情况下。当投资者在 2026 年评估这一新资产类别时，我们认为他们面临的问题不是“是否”，而是“通过哪种工具”配置“多少”比特币。